1、中东冲突对能源供应链的影响
·全产业链冲击情况：伊朗与美国的中东冲突对烯烃全产业链造成全方位冲击，影响覆盖上游能源原料、烯烃本身及下游各环节，不同环节受冲击程度存在差异。本次冲突对亚洲市场的影响远高于欧洲等其他地区：霍尔木兹海峡日均运输原油及石脑油超2000万桶，其中80%运往印度、东南亚、东北亚等亚洲市场，运往欧洲的占比仅为10%甚至更低，直接导致亚洲区域原油价格剧烈波动。当前霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，即便后续逐步开放，也很难恢复至战前水平：一是伊朗不会立刻推动完全通航，海峡内布满水雷，存在大量不确定性；二是美国仍在实施相关封锁，冲突潜在风险持续存在，整体风险较高。
·上游产能受损情况：中东区域上游及中游产业基础设施受冲突冲击严重，各环节产能均出现大幅损失，恢复节奏差异明显：a. 油田环节：约42%的原油开采产能已损失，小油田恢复速度相对较快，老油田、大油田恢复需数月甚至更长时间，部分老油田后续产能无法恢复至战前水平，即便冲突结束后中东各国启动油田修复，整体原油开采能力也无法回到战前水平；b. 炼厂环节：超1/3的中东炼厂关停，产能损失超35%，炼厂修复时间普遍长于上游油田，部分受损严重的炼厂需数月才能恢复，对化工原料供应影响巨大；c. 化工装置环节：中东乙烯装置关停比例超70%-80%，高于电厂等其他设施关停比例。全产业链恢复节奏呈现“越往下游恢复时间越长”的特征：原油开采环节恢复速度相对最快，炼厂恢复晚于原油开采，炼厂复工后产出的化工原料优先供应本地乙烯装置，富余部分才用于出口，因此石脑油等出口原料的恢复时间显著长于上游环节，LPG等伴随原油开采产出的原料恢复速度相对更快。管道、码头等配套设施受损也进一步拖慢供应链恢复节奏。
·亚洲原油进口依赖度：亚洲不同国家和地区对中东原油的进口依赖度存在明显差异，直接导致各地区受冲突冲击的程度不同。从进口绝对规模来看，中国是中东原油的最大进口国；从进口占比来看，日韩及新加坡对中东原油的依赖度更高，其中日本中东原油进口占比高达90%-95%，韩国、新加坡的中东原油进口占比也达70%-80%。高依赖度导致日韩、新加坡的烯烃相关生产装置受冲击最为严重，当前上述地区的工厂开工负荷已出现明显下滑。
·替代原料寻求情况：为缓解中东原料供应缺口，当前亚洲炼厂正在积极寻求替代原油及化工原料，主要来源包括俄罗斯、非洲、拉丁美洲等地区，但各替代来源均存在一定局限性：a. 美国原料：虽可适当增加出口规模，但短期内运力不足问题突出，且出口能力无法大幅提升，同时美国出产原油偏轻，与中东原油品质存在差异，替代适配性有限；b. 俄罗斯原料：原油品质与中东原油更为接近，适配性更高，可较好填补中东供应缺口，但俄罗斯原油面临相关制裁问题，存在一定风险需要规避；c. 非洲、拉美等地区原料：全球多个市场均在争抢该区域的原油及化工原料，亚洲企业获取货源的竞争压力较大。
2、主要化工原料市场运行情况
·石脑油市场波动：石脑油价格震荡幅度高于其他化工原料，核心原因来自供需两端的共同作用。供应端来看，石脑油供应链更长，需经过原油开采、炼厂修复、乙烯装置修复等环节后出口才会逐步恢复。需求端来看，亚洲市场对石脑油的争抢情况突出，无论是炼化一体化装置，还是无配套电厂的独立乙烯装置，都存在石脑油采购需求，日韩市场该特征更为明显：韩国现代化工即便有配套电厂及相关装置，仍需采购石脑油与原油；LG Chem这类无炼厂的企业，更是需要大量采购石脑油，供需两端的矛盾共同推高了石脑油的价格震荡幅度。
·LPG市场供应价格：LPG价格涨幅明显低于原油及石脑油，价格波动幅度更小，主要受两方面因素支撑。一是需求端，随着天气转暖，民用气需求有所缓和，仅南亚地区将LPG作为日常做饭气源，需求仍有一定支撑，整体需求压力不大。二是供应端，美国是全球最大的LPG出口国，供应稳定未出现中断，因此LPG价格并未跟随原油、石脑油出现大幅波动。
·乙烷市场供需情况：乙烷是当前三类化工原料中价格最稳定的品种，未来对亚洲市场的影响将持续提升。需求端来看，亚洲市场对乙烷的需求持续增长：2025年中国从美国进口乙烷约550万吨，国内主要进口企业包括卫星、万华、新浦化学、盛虹等，后续需求仍将进一步提升；印度Reliance是亚洲首家进口乙烷的企业，2025年从美国进口乙烷约200万吨，后续仍在扩能并寻求更多乙烷进口，其他印度企业也在积极考虑乙烷进口；东南亚的越南龙山装置、泰国PTE装置已与相关船运企业签约进口乙烷；中国台湾的台塑、CPC正在进行相关改造，最快明年即可开始进口乙烷。供应端来看，美国正在积极开拓乙烷出口市场，目前共有3个乙烷出口码头，其中2个已完成扩能，后续还将进一步扩能。整体来看，乙烷的经济性对后续亚洲烯烃市场的影响较大，值得持续关注。
3、烯烃及下游产品供应缺口
·中东化工品出口受阻：受能源及原料端大幅波动影响，经霍尔木兹海峡的中东化学品出口几乎中断。中东出口化工（更多实时纪要加微信：jiyao19）品以PE、乙二醇、聚丙烯为主，另有少量乙烯单体及丙烯下游产品，其中出口规模最大的品类为PE，出口占比最高的品类为乙二醇。流向分布方面，30%的PE运往欧洲，70%的PE销往亚洲，PPE流向欧洲与亚洲的比例各占一半，乙二醇大部分销往亚洲、仅少量流向欧洲，本次出口中断已对全球乙烯产业链造成巨大冲击。
·亚洲供需缺口分析：亚洲乙烯供需缺口显著，每年从中东进口的当量乙烯规模超过1600万吨，涵盖聚乙烯、乙二醇、乙烯单体等品类，该缺口短期内无法填补。一方面，亚洲本地市场因原料短缺被迫降低开工负荷，产量有所缩减；另一方面，中东下游化工品流向亚洲的规模大幅减少，双重冲击导致亚洲市场化工品供应进一步紧缺，价格波动剧烈。北美等其他地区难以覆盖该缺口：北美化工品出口量仅为中东的40%左右，且当地装置开工负荷已达90%以上，基本处于满产状态，无额外增产空间，无法对冲中东出口中断带来的供应缺口，将进一步加剧化工品市场的波动幅度。
4、烯烃生产路径经济性对比
·不同裂解路径成本对比：乙烯生产成本中石脑油裂解路径成本最高，测算仅纳入液体碳四、PAGES等项，若额外抵扣丁二烯、三苯抽提等副产品收益，成本虽有所下降，但仍高于丙烷裂解路径。当前韩国、中国台湾等亚洲地区的乙烯装置，若能采购到LPG均尽量提升其使用比例、减少石脑油用量，目前石脑油采购难度也较大。从美国进口的乙烷裂解路径竞争力较强，但美国乙烷短期出口能力受运输船、出口码头、管道等基础设施限制无法快速提升，不过当前进口乙烷整体经济性仍较为可观，国内乙烷价格虽波动剧烈，也具备不错的经济性。
·各工艺路线经济性分析：a. MTO工艺：此前受中东甲醇供应不足影响，3月至4月上半月MTO开工率出现下滑，随着国内煤制甲醇装置开工率提升、供应改善，当前MTO开工情况已明显好转。
b. 煤制烯烃工艺：当前竞争力极强，一方面煤炭价格相对稳定，另一方面聚烯烃价格处于高位，整体经济性十分突出。
c. 石脑油裂解工艺：当下经济性压力较大，对东北亚需外采石脑油的典型装置（如韩国装置）测算显示，仅考虑可变成本时，当前乙烯价格上涨可覆盖可变成本，韩国、日本、中国台湾的企业仍愿意维持开工，但后续价格波动较大，若乙烯价格下滑，石脑油裂解装置将面临极大的经济性压力。当前聚烯烃库存处于高位，对乙烯价格形成一定压制，后续需密切关注相关走势，PTA领域情况相对更好。
d. PDH（丙烷脱氢）工艺：年初冬季时经济性压力较大，目前已有所改善，一方面丙烯价格随原油价格上涨（炼厂、裂解装置减产支撑），另一方面PDH原料LPG丙烷供应比石脑油更充足，美国有稳定的丙烷供应；国内PDH装置较多，内陆布局的装置经济性相对较差。
5、亚洲烯烃装置开工率分析
·国内装置开工情况：国内不同工艺路线烯烃装置开工率存在差异，其中煤制烯烃开工率达90%以上，基本处于满负荷状态；裂解装置开工率约70%，显著高于日韩、中国台湾及东南亚地区的乙烯开工率。国内开工率偏高的核心原因是乙烯原料来源多元化：2025年进口乙烷制乙烯产量占比约10%，2025年从美国进口乙烷规模为550-600万吨，换算后对应此占比；加上国内乙烷裂解制乙烯产量占比约5%，中石油在西北布局的两套乙烷裂解装置供应稳定、经济性良好、利润可观，开工率较高，进口与国产乙烷合计可支撑约15%的乙烯开工率。此外，混合进料（乙烷、丙烷、石脑油混合）装置、配套国内原油的炼化一体化装置开工情况较好，叠加东北、西北原油输送管道及海上石油的稳定输入，共同保障原料供应，支撑国内乙烯开工率处于较高水平。
·东北亚装置开工情况：东北亚地区烯烃装置整体开工负荷偏低，日韩两国开工率存在明显差异，日本开工率高于韩国。差异核心原因包括：a. 日本一方面释放原油战略库存支撑开工率，另一方面前期积极采购并囤积了不少石脑油及原油，原料保障充足。b. 韩国开工率更低，一是战略库存释放积极性不足，前期主动采购原料的意愿较弱，原料储备不足；二是韩国本身炼化一体化比例不高，且国内烯烃产能严重过剩，后续相关变化值得关注。
6、烯烃行业中期供需影响分析
·新增产能推迟情况：若中东冲突持续甚至加剧，中期将影响全球烯烃相关在建、规划项目的投产节奏，部分项目存在被迫推迟或取消的风险，涉及品类包括PDH装置等。典型受影响项目为韩国S-Oil的180万吨乙烯项目，该项目投资方之一为OMK，受冲突波及的潜在风险较高。项目此前基建推进速度较快，目前已处于安装阶段，原计划2026年夏天完成中交，2026年三季度、四季度投料生产，但当前投产时间大概率将进一步推迟。此类大型乙烯项目投产推迟对产业链基本面的影响范围较广，除烯烃本身外，还将波及配套的下游聚乙烯、芳烃、碳四等多款产品的供需格局。
·产能优化关停情况：日韩均已公布明确的乙烯产能关停计划。其中日本计划未来几年关停4套乙烯装置；韩国此前已宣布将关停270-370万吨乙烯产能，当前已明确的关停产能包括乐天110万吨、YNC140万吨、lgkm116万吨，合计达370万吨。但即便完成370万吨产能关停，韩国乙烯市场仍将处于供需过剩状态，核心原因在于2021-2025年韩国持续推进乙烯扩能，先后投产现代化学、LG Chem、GS Caltex等多个乙烯项目，同时还有180万吨的Ashore乙烯项目计划未来1-2年内投产，关停后的总产能仍高于疫情前水平，需进一步关停至少一套装置才能实现市场供需平衡。短期来看，受中东战局影响，韩国为保障国内供应，政策导向为鼓励进口烯烃单体等原料，并未推动企业关停装置，但中期来看韩国乙烯行业基本面压力较大，产能关停进程将进一步加剧，预计会有更多装置逐步退出。
·区域抗风险能力对比：不同区域乙烯行业的抗风险能力存在显著差异，核心差异来自炼化一体化结构与原料多元化进度两个维度。从炼化一体化比例来看，中国炼化一体化（配套电厂、乙烯等装置的炼厂项目）占比达65%，未与炼厂配套的独立乙烯装置占比仅35%，独立装置多采用进口乙烷、丙烷、石脑油等原料，其中进口乙烷的经济性尤为突出。而亚洲其他地区的结构恰好相反，炼化一体化比例明显低于独立乙烯装置占比，行业整体抗风险能力较弱。从原料多元化进度来看，中国自2019年底启动乙烷进口，过去5年乙烷、丙烷进口量均大幅提升，原料多元化布局成效显著，整体抗风险能力明显优于亚洲其他市场。亚洲其他市场中，仅印度的原料轻质化进展较为突出，日韩、中国台湾、东南亚的乙烯装置原料多元化进度普遍较慢，石脑油在原料中的占比仍非常高；韩国企业具备较高的LPG进料能力但暂未实现乙烷进料，后续中国台湾台塑、越南相关装置、泰国企业或逐步推进乙烷进料布局，但整体发展步伐较为缓慢。
7、烯烃行业长短期影响展望
·短期影响展望：即使停火期进一步延长、和谈进展较快，中东地区原油供应、原料及化妆品出口恢复仍需较长时间。经评估，原油供应恢复约需3个月，越往下游产品恢复时间越长。当前供应链恢复核心阻碍包括：a. 中东多数工厂出于安全考虑已疏散员工，后续人员召回耗时较长；b. 航运领域信心不足，航运保险及相关费用仍将处于高位，运费短期内难以下降，整体供应端短期压力仍然存在。
·中期影响展望：中期对行业的核心影响集中在供应端，主要体现为新增产能推迟及产能关停加剧，该趋势在日韩地区后续将进一步加剧。同时中东海外投资项目进度将受影响，若冲突持续，即便后续进入和谈阶段、中东企业启动修复，也会优先推进本土装置修复，其次才考虑海外投资布局，因此中东在韩国等地的投资项目将受到波及。
·长期影响展望：长期来看，将推动能源转型及原料多元化进程，中国在该领域进展领先，抗风险能力最高。目前亚洲多国已跟进相关布局：泰国电动车推广进展较好，当地中国品牌电动车（如比亚迪）普及率逐步提升；越南也已计划推动电动车发展；后续日韩或在核能领域加大投资，相关动态值得关注。需重点关注亚洲其他市场是否会跟进推动电动化及绿色能源发展。
8、乙烯供需及价格问题答疑
·乙烯进口缺口填补：我国乙烯进口依赖度约为20%，中东是全球乙烯产能及出口占比最高的区域，出口主要流向东亚，中东局势直接决定乙烯供应缺口的填补节奏。
短期来看，乙烯等化工品缺口难以填补，暂无充足替代供应：亚洲本土企业缺乏生产原料，提升开工率难度极大；仅北美化学品可填补部分缺口，但供应量仅为中东的40%，仅能供应乙二醇、PE等品类，无PP等产品供应，无法覆盖全部缺口。即便后续原料供应恢复，炼厂也会优先安排油品生产，化工品产能恢复周期将进一步拉长。
当前市场核心关注方向已从缺口填补转向亚洲第二波减产的触发节奏：日韩、中国台湾、东南亚的化工企业多依靠原料库存维持开工，例如日本通过释放原油战略储备保障炼厂运转，其原油战略库存红线约为50%，消耗3-4个月后将触及红线，届时将被迫进一步减产，化工品缺口会持续扩大。叠加二、三季度为化学品传统消费旺季，后续缺口放大的风险远高于填补的可能性。
缺口填补进度完全取决于中东局势缓解情况，即便霍尔木兹海峡立即恢复开放，全产业链恢复仍需较长周期：从油田复产到电厂、乙烯装置恢复运转至少需要3个月，化工品实现出口还需额外1个月以上，整体供应恢复周期偏长。
·烯烃价格波动矛盾解读：短期乙烯、丙烯价格松动与中期供应短缺的逻辑矛盾，核心驱动为市场情绪的短期波动。前期受中东冲突影响，乙烯、聚乙烯等化学品价格快速上涨，市场恐慌下采购积极性提升，叠加东南亚缺口更大，FOB价格上涨带动国内人民币价格上行；当前市场预期中东局势出现和谈缓解迹象，较此前剧烈冲突阶段已有缓和，终端用户观望情绪浓厚，普遍推迟采购，导致塑料等终端产品库存上升，进而带动基础化学品价格松动，属于短期观望情绪引发的阶段性波动。
当前库存偏高主要集中在华东部分石化企业及终端环节，港口码头库存处于正常水平。韩国上周出台三苯、C3、石脑油进口价格补贴政策，当地企业近期积极对接中国FOB货源，若后续FOB价格获得支撑，企业或将减少塑料等下游产品生产，增加烯烃单体出口以提升经营经济性，同时缓解库存压力。
尽管各方均希望中东局势和平缓解，不希望冲突持续加剧，但地缘政治对供应端的影响较强。中期来看，若中东冲突持续至年底四季度，未来3-5年亚洲化工市场的核心逻辑将从产能过剩转向供应短缺：当前部分新装置投产计划已推迟或取消，叠加日韩、东南亚地区产能关停加剧（如东南亚埃克森美孚一套乙烯装置已关停且预计无法重启），中期供应收缩确定性较强，短缺风险将逐步凸显。
9、乙烷供应及行业趋势答疑
·美国乙烷供应能力分析：针对中期美国乙烷供应能否支撑印度、东南亚等地区新增乙烷项目需求的问题，结合此前市场普遍认为美国乙烷出口受船只、港口等因素限制整体偏紧的认知，明确未来5年美国乙烷、丙烷供应完全有能力覆盖相关需求，核心瓶颈并非产量端，而是供应链配套环节，具体分析如下：
a. 产量端支撑逻辑坚实：美国本土乙烷需求有限，仅待投产一套大型乙烯装置，原料供应储备充裕。当前受AI产业快速发展拉动，美国电力需求大幅增长，现有天然气发电存在缺口，将推动天然气开采规模持续提升，伴生的NGL（天然气液）产量随之增长，为乙烷供应提供充足上游基础。目前美国乙烷回注率超20%，即20%的乙烷被直接回注至天然气管网，若将这部分闲置乙烷收集利用，可进一步释放可观供应潜力，产量端不存在供给约束。
b. 瓶颈集中在流通配套环节：美国乙烷出口受限并非产量不足，主要源于码头扩能进度滞后、VLEC（超大型乙烷运输船）运力投资不足，后续随着码头、运力等供应链配套设施逐步完善，出口能力将稳步提升，可匹配海外市场需求增长。
c. 价格与经济性趋势：当前亚洲市场乙烷需求强劲，将带动乙烷价格上行，但未来5年乙烷相对石脑油的成本经济性仍有望保持，不会出现大幅逆转。
·行业核心趋势总结：短期重点关注日韩减产动向，中期跟踪全球新增产能及产能优化进展，长期把握亚洲能源转型给中国企业带来的发展机遇。
Q: 中东化工品产能及出口占全球比例较高且主要流向东亚，中国乙烯进口依赖度约20%。进口缺口将通过何种方式弥补？预计何时会明显体现？
A: 当前化工品缺口短期内难以有效填补。北美化学品供应量仅相当于中东出口规模的40%左右，且产品结构存在局限，无法全面替代。亚洲企业因原料短缺难以快速提升开工率，且需警惕第二波减产风险：日韩、中国台湾及东南亚企业正消耗原料库存，一旦库存降至安全红线，将触发进一步降负荷。叠加二三季度传统消费旺季，缺口可能扩大。即使中东冲突缓解、霍尔木兹海峡恢复通航，供应链修复亦需时日——原油供应恢复约需3个月，炼厂及下游化工装置修复周期更长，化工品出口全面恢复预计需额外1个月以上。
Q: 在中期供应短缺逻辑下，为何短期乙烯、丙烯价格出现松动？如何理解这一矛盾现象？
A: 短期价格松动主要源于市场对中东局势缓和的预期，导致终端用户推迟采购、观望情绪升温，下游塑料等产品库存有所累积，抑制基础化学品价格。但中期风险依然突出：若地缘冲突持续，原料供应紧张与亚洲装置负荷下滑将加剧供需失衡。当前价格波动反映的是情绪与库存周期影响，而非基本面逆转，需密切关注霍尔木兹海峡谈判进展及实际供应链恢复情况。
Q: 当前库存偏高主要指企业库存还是下游库存？下游库存水平如何？
A: 目前库存压力在华东部分石化企业及终端用户环节均有体现，码头港口库存相对稳定。需重点关注FOB价格走势：韩国近期出台补贴政策鼓励进口三苯、C3及石脑油，部分韩国企业正积极寻求中国FOB货源；若出口单体经济性提升，下游可能调整生产策略，减少塑料等制成品产出、增加烯烃单体出口，从而缓解整体库存压力。
Q: 当前价格下降是否仅为短期现象？若全球供给进一步缩减且下游采购恢复，中期景气行情是否会加剧？
A: 若地缘冲突持续至（更多实时纪要加微信：jiyao19）四季度，市场焦点将从产能过剩转向供应短缺。中东在建项目推迟将延缓新增供应；同时日韩及东南亚产能优化加速，叠加美国新增乙烯项目有限，全球供应弹性下降。尽管高油价可能抑制部分需求，但供应端冲击更为显著，中期亚洲烯烃市场供需格局将趋紧，景气度有望强化。
Q: 从中长期看，美国乙烷供给能否支撑印度、东南亚等地区新增乙烷裂解项目的需求？
A: 未来五年美国乙烷及丙烷供应基础稳固：本土需求有限，天然气增产带动NGL产量提升，当前乙烷回注率超20%，具备较大回收与出口潜力。尽管出口能力受码头扩能、VLEC船队建设等供应链环节制约，但随着基础设施完善，出口量有望稳步增长。亚洲新增需求将推升乙烷价格，但其裂解经济性仍显著优于石脑油，预计中期可有效支撑区域新增项目需求。
